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疫情下的中国金融业:金融业务影响、盈利调整及选股逻辑

2020-3-26 10:24| 发布者: 神童股手| 查看: 331| 评论: 0

摘要: 投资建议 新冠疫情迅速在全球扩散升级,全球经济衰退风险明显上升,外需塌陷对我国经济的短期负面冲击明显。中金宏观研究组近日下调中国2020 年GDP 增长预测(由6.1%下调至2.6%);同时预测美国GDP 今年收缩4.0%。中 ...
投资建议

    新冠疫情迅速在全球扩散升级,全球经济衰退风险明显上升,外需塌陷对我国经济的短期负面冲击明显。中金宏观研究组近日下调中国2020 年GDP 增长预测(由6.1%下调至2.6%);同时预测美国GDP 今年收缩4.0%。中金宏观组预测中国财政和货币政策的逆周期调节力度或将加码,包括提高预算赤字率、发行特别国债和/或提高地方债限额;年内降低LPR 40bp,RRR 150bp,存款基准利率25bp。

    中金金融研究团队调整了金融各子行业的盈利预测和估值。我们认为,在经济增速大幅放缓、利率中枢显著走低、资产质量压力明显增大的情况下,以不良资产重组为主业的资产管理公司(AMC)将受益于负债成本下降和不良资产供应的增长;以经纪业务和资本中介业务为主的券商、以车险为主的财险公司、港交所受影响也较小;银行利润增速下行且分化加剧(逆周期政策加速信贷增长,部分对冲息差影响);寿险公司和有较多海外业务头寸的金控公司收到的冲击较大;最后,香港本地银行将受到较大的息差和盈利冲击。

    理由

    银行:行业利润增速下滑、分化加剧。预计行业息差加速收窄、不良生成率同比上升、贷款增速有所加快,最终行业利润增速将由2018/19 年的5.3%/6.6%降至2020/21 年的3.6%/3.8%。预计大行利润增速仅为2%;招行、平安、邮储、宁波受益于拨备充足及/或非息收入加速,利润增速依然维持在~15%水平;其它股份行增速则明显下行,其中民生、华夏可能出现利润小幅下滑。由于港币紧盯美元,其货币政策跟随美国,预期香港本地银行息差明显收缩,对利润冲击更加明显。

    保险:寿险产险皆受负面冲击,后者相对受创较轻。寿险公司面临展业困难后新单保费下滑(短期医疗险的增长不足抵消长期业务增速的下行)和股票收益下降的压力。长端利率(如十年期国债利率)下行或对估值有压制,但长端利率短期进一步大幅下降概率较低,边际影响可控。财险公司同样承压(股票投资收益下降和保费增长放缓),但是受益于负债久期较短,估值受到利率下行的打击较小。

    券商与港交所:资本市场景气(包括交易活跃度和价格表现)对券商的经纪和投资业务收入会有较大影响;同时资本市场改革则有助于券商业务规模的增长和业务模式的升级、并促进行业集中度提升,头部券商总体受益。港交所业务的运营成本较低且稳定,互联互通业务也扩宽了收入来源,预料其股价受股息率的有力支持,下行风险较小。

    AMC:唯一的明显受益行业。我们认为不良处置能力的供给有限,诸如中国信达的国有AMC 公司依然主导市场。考虑到其负债成本下行,同时不良资产供给增加,AMC 的业务量和业务利润率可能同时改善。

    金控与租赁公司:底层资产和负债稳定性至关重要。若金融控股公司有较多海外资产和业务,对营收、利润和估值将有较大冲击。对租赁公司而言,底层租赁资产的质量和负债的稳定性,成为经营和估值的关键。

    盈利预测与估值

    我们对较多覆盖金融业企业的盈利预测和目标价进行了修正,详见第4 页。

    风险

    疫情冲击造成的全球经济停摆时间超过预期;资产价格出现大幅震荡。

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